营收破百亿的嘉化能源却陷“增收不增利”困境 脂肪醇十年新高背后隐忧浮现

慧正资讯，4月9日，嘉化能源披露了2025年年度报告。这份“成绩单”呈现出鲜明的两面性：营业收入达101.79亿元，同比增长11.21%，首次站上百亿台阶；但归母净利润为9.88亿元，同比下降1.99%，扣非净利润更是下滑9.57%至8.57亿元，盈利能力明显承压。

脂肪醇是“发动机”，也是“吞噬者”

嘉化能源2025年的营收增长几乎由脂肪醇（酸）系列产品一己之力拉动。该板块实现收入46.52亿元，同比暴增49.99%，占总营收比重跃升至46.33%，成为第一大收入来源。然而，毛利率从上年同期的13.32%降至9.49%，下降了3.83个百分点。根本原因在于原材料——棕榈仁油价格飙升。2025年，亚洲棕榈仁油CFR中国外盘均价达1926美元/吨，同比大涨37.85%，站上近五年最高点。成本端的大幅侵蚀，导致脂肪醇销量增长5.77%、价格大幅上行的同时，扣非净利润反而出现了近两位数的下滑。

PVC业务深陷周期低谷

2025年国内PVC行业处于“扩能收官”与需求疲软的双重夹击之中。全年新增产能220万吨，年末总产能逼近3000万吨，供应宽松局面加剧，产品价格持续承压，电石法PVC价格一度跌至4290元/吨，创2005年以来最低。嘉化能源的聚氯乙烯（氯乙烯）产品全年实现收入16.66亿元，同比下降3.71%；毛利率更是从-2.81%骤降至-11.45%，降至上市以来最低水平。值得注意的是，公司PVC出口量同比大幅增长56%， 印度、东南亚等海外市场正成为消化国内过剩产能的关键窗口。公司在年报中也明确提及，乙烯法PVC产品因残留氯乙烯含量极少，在海外客户中获得了明显偏好。

烧碱、蒸汽等业务同步回落，短期扰动叠加结构性因素。 烧碱业务因产能调整收入下降11.65%至7.52亿元；蒸汽业务受煤炭价格下行及园区用汽量下降影响，收入下滑12.37%至15.29亿元；光伏发电因限电影响发电量同比下降6.25%。多元化产品结构在行业下行周期中起到了一定风险对冲作用，但多数板块仍面临不同程度的需求收缩压力。

三大重点项目稳步推进

报告期内，30万吨/年聚氯乙烯（PVC）二期项目进入试生产阶段，新增700、800、1300三个牌号，进一步丰富了产品线；脂肪醇（酸）二期项目已进入设备调试阶段，预计2026年有产能投放，全碳链脂肪醇将全面融入市场。此外，年产24万吨高性能合成橡胶项目（一期）预计投资不超过12.5亿元，已完成安评、环评等前期准备，预计2027年逐步投放市场。氢能产业布局进入关键期。 公司与清华长三角研究院联合申报的浙江省氢能装备制造业创新中心获批创建，1000—2000标方/时大型电解槽应用测试平台建设基本完成。截至报告期末，公司光伏装机容量达227.58兆瓦，地面电站及分布式电站协同运营，清洁能源规模持续扩大。

2026年：存量产能消化

2026年，公司重点在于新产能的平稳投放和市场拓展。脂肪醇（酸）二期产能将全面释放，全碳链产品矩阵逐步完善；PVC二期将从试生产阶段稳步向规模化运行过渡，进一步巩固氯碱产业链联动优势。合成橡胶项目预计将于2027年正式投放市场，是公司向高端新材料延伸的核心布局之一。氢能装备制造方面，公司将持续推动大型电解槽应用测试，加快加氢站、氢能发电等商业化场景落地，力争打造长三角地区具有影响力的氢能装备测试与创新平台。绿色能源板块，光伏发电将继续推进分布式电站建设，提升清洁能源自用与外输比例。此外，公司将密切关注原材料价格波动与汇率变动风险，完善套期保值等风险管理机制，确保经营稳健运行。